特朗普2月1日签订行政令，中方反制办法中虽不包罗美豆，但商业摩擦预期叠加多厚利好下，近月基差亦上调60-120元/吨，厂家限量走货且持续调涨，部门商业商恐高不雅望，2月5日全天现货成交17。55万吨。连粕03合约盘中接近涨停，05合约高开上行，3-5价差反季候性走扩至400元/吨以上。那么豆粕是雷同客岁冲高回落，仍是形成根基面熊转牛的反转？3-5价差反季候性演绎下的深层逻辑为何？我们认为按照全球库销比周期来看，当前全球大豆正处于熊转牛的时间节点上且利多题材逐步，但正在巴西丰登预期仍正在的前提下，暂难谈全球大豆熊市周期的底子反转，3-5价差极端演绎的底子缘由正在于近月到港担心及饲料企业超预期补库需求，接下来我们为您一一展开。起首，美豆根基面呈现极大改善。我们用“扭转”两字来解析1月USDA供需演讲，虽然美豆库销比仍是汗青较高程度，但本来的美豆极宽松预期呈现松动，CBOT大豆正在春节期间创年内新高。从持仓布局上，空头资金也持续大幅离场，空头逐步衰竭。截止1月28日，CFTC 美豆非贸易持仓数据显示，多单减持4500余手，空单减持 1。7万余手，非贸易净多头持仓31351余手。美豆期价向下空间相对无限，我们估计美豆价钱中枢上移至【1050，1150】美分/蒲。其次，做为空头压舱石的南美丰登预期有所松动。近期拉尼娜天气现象有所，导致南美产区呈现北涝南旱款式，对南美大豆价钱均构成利多支持。一是巴西南部及阿根廷持续干旱气候扰动大豆丰登预期。景象形象数据显示，2月15日之前巴西南里奥格兰以及阿根廷焦点产区大部门的做物长势仍将面对显著的高温少雨风险；2-3月南美大豆多处于环节的灌浆结荚期，对水分需求占全生育期一半以上，严峻天气使得产区大豆优秀率恶化严沉，部门地域产量潜正在丧失正在降雨回归后仍难以恢复，StoneX将巴西新做新做产量预估从1。714亿吨下调至1。7089亿吨。二是巴西最大从产州马托格罗索因强降雨导致收割及物流运输受阻，截止1月31日，收割工做进度仅为12。2%，远远掉队于上年同期39。39%及汗青均值25。33%。国内方面，商业摩擦预期下，巴西大豆可能囤积居奇，叠加丰登预期部门落空，巴西大豆升贴水企稳上涨，近期美豆盘面和巴西升贴水同时上涨，带动连粕节后全体强势。连粕3-5价差往年多以下行为从，2022年因国内库存低及现货紧缺导致基差和3-5价差上涨，本年环境较为雷同，反季候性走强次要是因为现货库存偏紧叠加近月到港偏少，再加上饲料企业提货量超预期添加。饲料需求方面，正如我们先前提到的养殖企业呈现抢购仔猪的现象，大量养殖户选择押注本年7-8月上涨行情。同时正在养殖利润尚佳的环境下积极采购饲料，而部门中小饲料厂和商业商因为节前未成立平安库存，节后有采购刚需，基差一走强，油厂一旦有成交就继续提价。国内库存方面，中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第4周末，国内进口大豆库存总量为442万吨，较上周的562万吨削减120万吨，显著低于客岁同期505。5万吨；国内豆粕库存量为48。1万吨，较上周的55。0万吨削减6。9万吨，环比下降12。48%。国内到港方面，2025年一季度出格是三月份的大豆预期到港量较客岁同比削减155万吨，次要是来自美国的买船降幅较着。进口大豆4月份到港量估计大幅改善，但仍难填补一季度的供需缺口。皆周期，从全球天气和种植利润纪律能够注释大豆熊市的不成持续性，上两轮库销比周期为2012-2016年和2017-2022年，正在这两轮周期中库销比均持续3年上升，这也使得自2010年以来的全球大豆熊市周期大约为3年。CBOT大豆从团结约自2022年二季度已持续回落两年不足，按照全球库销比周期来说，目前正处于熊转牛的时间节点上。正在多厚利多下，连粕及美豆底部已然，但目前谈根基面反转还为时髦早，巴西丰登预期仍较强，StoneX、AgRural和AgResource正在内的几家公司均预测，巴西本年度大豆产量将跨越1。7亿吨。马托格罗索州大豆降雨虽然给田间工做和运输物流带来了担心，但它们有帮于确保农做物的优良单产。马托格罗索州农业经济研究所预测显示，该州24/25季大豆平均单产预期为每公顷62。07袋，较上年度增加19%，汗青第二高程度，产量将达到创记载高的4，716万吨，同比减产20。76%。一旦马托格罗索收割进度提拔（正如客岁底巴西播种速度的超预期加快），天量的巴西大豆供应将会施压巴西大豆升贴水，响应的连粕2505合约上涨也将面对沉沉阻力。总的来说，连粕正在外盘走强、国际大豆根基面好转和近月到港担心等多厚利多，附加商业摩擦预期，短期或易涨难跌。但目前谈根基面反转还为时髦早，巴西丰登预期仍较强，如若南美气候不持续恶化及巴西收割超预期加快，连粕2505合约将面对较大压力。3-5价差极端演绎的底子缘由正在于近月到港担心及饲料企业超预期补库需求，近期3-5正套逻辑难以打破。相较而言，潜正在商业摩擦导致的下季美豆进口量对连粕2509及2601合约影响较为凸起，同时美豆种植面积正在国际合作加剧、种植效益下滑及出口发卖担心下，种植意向有下降可能，故连粕2509及2601或更具上行空间。